“院外医药流通第一股”药师帮（9885.HK）开始招股，稀缺性与成长性共存

今年以来，港股市场伴随全球经济环境影响下，整体表现并不尽如人意。然而，港股市场似乎正在经历否极泰来。

在最新的中信建投(601066)的报告指出，“当前影响港股本轮下行的风险释放充分，对港股走势有较好预示作用的估值、流动性、市场交易情绪三大指标也已经开始出现拐点，港股将逐渐走出底部，迎来年内最佳机会。”

【资料图】

昨日，院外数字化医药产业服务平台药师帮开始招股，发售价将为每股发售股份19.00-23.00港元，每手买卖单位200股，一手入场费4646.39港元，6月28日正式在港交所挂牌上市，中金公司成为其独家保荐机构。那么，在港交所迎来年内最佳投资机会时，这家拥有国内最大数字化医药交易服务网络的药师帮是否值得一观？

瞄准银发经济下的万亿赛道

人口老龄化加速的时代下，中国已经成为全球最大的医疗健康市场之一，如何顺利将生产出的药品顺利送达到患者手中也成为其中产业链的关键一环。

从行业规模的情况来看，中国医药(600056)流通市场在过去五年经历了较快增长。根据Frost&Sullivan数据统计显示，中国医药流通市场由2018年的人民币1.3万亿元增至2022年的人民币1.8万亿元，年复合增长率为6.9%，预计2027年中国医药流通市场将达到2.1万亿元。

在医药流通中，院外市场因为其有频次高、单次采购金额小，零散SKU需求为主等特点，呈现出竞争高度分散，但整体市场规模还在增长的趋势。根据Frost&Sullivan数据统计显示，中国院外医药流通市场规模由2018年的人民币3,716亿元增至2022年的人民币6,397亿元，年复合增长率为14.5%，占整体医药流通市场的相应百分比由2018年的27.6%增至2022年的36.5%。未来五年，院外医药流通市场预计将由2022年的人民币6,397亿元进一步增至2027年的人民币1.0万亿元，年复合增长率为9.6%，占整体流通市场渗透率由2022年的36.5%增至2027年的47.1%。

图表一：中国医药流通市场规模

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理

院外数字化医药流通头号玩家

相较于传统院外医药流通方式，将整个产业链加快数字化进程成为近年来的发展趋势所在。院外数字化医药流通不仅能够将线上平台打破地域边界，无缝对接产业上下游，更能够提高运营效率以及有效触达下游目标群体，成为医药流通行业的有效管理工具。

而药师帮正是瞄准了院外医药流通的数字化，从而形成独特的商业化逻辑以及强大的竞争壁垒。

从竞争格局上来看，药师帮已经成为国内最大的院外数字化医药流通服务平台，在多项指标上位列“第一”，遥遥领先其他行业对手。

首先，药师帮覆盖面广，手握国内近六成药店客户。医药流通是链接产业链上下游的重要环节，能够对接更多客户也就意味着拥有更多收入来源的保障。根据Frost&Sullivan数据显示，截至2022年12月31日，药师帮覆盖了全国近六成的零售药店约35.4万家以及约17.3万家基层医疗机构，自2020年起的年複合增长率分别为20.9%及39.3%。

其次，药师帮市场份额大，成为中国最大的院外医药B2B电商。根据Frost&Sullivan数据显示，药师帮在覆盖市场绝大部分药店客户后，2022年院外数字化医药产业行业份额达到21.0%，成为全市场按照GMV市场份额排名第一，GMV达到378.33亿元人民币。按照月均活跃买家来计算，2022年公司平台下游月均活跃买家超过30.8万个，远超于同业水平成为第一。

然后，药师帮客户粘性强，“回头客”占比高成公司后续发展重要护城河。药师帮专注于服务院外医药下沉市场，单体药店和基层医疗机构是公司主要客户群体，智能的供应链管理使得公司能够满足下游买家高频小单的需求，减轻资金和库存占用压力，同时保证高效履约，因此下游买家对药师帮的满意度以及粘性也非常强，这部分高粘性的客户构成了药师帮深厚的壁垒。根据Frost&Sullivan数据显示，2022年公司来自平台业务经常性客户收入占比达到91%，来自自营业务经常性客户收入占比达到91.9%。

最后，药师帮发展潜力足，是国内发展最为迅速的院外医药B2B电商。在行业中，不仅要看当下的表现，更要看未来的发展趋势。从发展势头来看，药师帮不仅是行业龙头，更是正在呈现出强者恒强的竞争格局。根据Frost&Sullivan数据显示，2020年至2022年药师帮在GMV上高速增长，年复合增速达到38.6%，远超行业发展增速水平。

图表二：中国院外数字化医药流通服务市场主要参与者

数据来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理

“平台”+“自营”双轮驱动成长性足

能够拥有“覆盖面最广”、“市场份额最大”、“客户粘性高”、“发展速度最快”等一系列头衔，源自于药师帮独特的商业模式，即“平台”+“自营”协同整合及动态平衡持续驱动业务创新增长。

在平台业务，药师帮无缝链接了上下游，简化了中国院外医药市场的多层结构和医药交易流程。药师帮帮助上游端药企更高效地开拓院外市场，2022年平台业务上游供应商数量达6000个，2022年平台业务GMV达226.32亿元。丰富的SKU选择及产品质量也使得药师帮的平台业务成为药品交易的可靠平台，根据公司招股书显示，药师帮2022年的月均可售SKU达到330万个，实现了几乎全品类的药品供给。

在自营业务领域，药师帮自主研发采购、仓储、配送整套智慧供应链系统，在每一个环节进行数字化改造，不断提升用户体验及运营效率。公司通过数字化技术，极大地提升了库存周转速度和改善买家的购物体验，目前药师帮的库存周转天数为26.5天。根据招股书数据，2022年自营业务GMV达152.01亿元，营业收入达135.19亿元。

公司的自营业务还能够有效提高交付效率。目前，药师帮在全国19个城市建立了20个战略中心仓，形成了一套完善的覆盖全国的仓配一体化网络。通过仓配网络，可以有效地缩短自营仓辐射半径和物流链路，2.85小时内能完成出库，跨省配送41小时到城市，51小时到乡镇，快于行业平均水平约20%。

此外，在首推及其他业务板块，药师帮也逐步搭建形成了产业互联网的完整生态闭环，成为B2B医药价值链中举足轻重的参与者和贡献者。通过对药师帮的各业务环节的系统观察，不难发现公司在各业务之间衍变出了自我增益的循环系统，能够不断通过技术优势变现，并逐步形成差异化优势。

图表三：公司商业模式

数据来源：公司公告，格隆汇整理

财务状况稳健，盈利能力持续提升

最后，回归到公司的财务情况上来分析，公司近年来收入稳步增长，盈利能力持续提升。

收入端上来看，公司收入增长迅猛。2020年至2022年公司总收入分别为60.65亿元、100.94亿元以及142.75亿元，年复合增长率达到53.42%。

支出端上来看，公司研发投入持续增加，三费持续下降。一方面，公司研发费用在近三年持续增长，研发费用由2020年2472.4万元增长至2022年7914.6万元。另一方面，公司在销售费用率，管理费用率以及财务费用率均有所控制。其中，销售费用率由2020年的12%下降至2022年的9.3%。

盈利端上来看，公司降本增效显著，亏损持续收窄，盈利能力稳步提升。根据公司招股书显示，2020年至2022年公司毛利分别为6.09亿元、9.14亿元以及14.35亿元，年复合增速达到53.50%。净利润方面，剔除公允价值变动带来的金融负债外，2022年经调整后净利润亏损收窄至1.25亿元，经调整后净亏损率为0.9%。

图表四：公司营业收入与毛利情况

数据来源：公司招股说明书，格隆汇整理

小结

人口老龄化的环境下，国民对于健康的需求正在增加，这也带来医药整个产业链将呈现稳健增长的姿态。相较于传统的方式，数字化正在为医药流通插上翅膀，更加高效的链接产业链各个环节。

作为院外医药流通的龙头玩家，药师帮兼具稀缺性与成长性双重特性。一方面，公司凭借数字化已经成为行业内的龙头地位，后来者难以追上，另一方面，公司的发展模式正在形成坚固的护城河，为后续发展提供坚实的保障基础。公司的自营业务和平台业务相结合可以多快好省地全方面满足下游药店和基层诊所的需求，增强业务广度的同时提升服务深度。而从财务上来看，公司的收入稳健，盈利能力也在稳步提升，未来可期。

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